ZFX山海證券：尼克松附體！特朗普上任后美元?jiǎng)?chuàng)1973年來(lái)最...

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今年前六個(gè)月，美元指數(shù)跌幅高達(dá)10.8%，這一衡量美元兌包括英鎊、歐元和日元在內(nèi)的六種貨幣籃子強(qiáng)度的指標(biāo)，創(chuàng)下自1973年金本位制布雷頓森林體系終結(jié)以來(lái)的最差年初表現(xiàn)，也是自2009年以來(lái)任何六個(gè)月期間的最疲軟表現(xiàn)。

1973年上半年，美元?jiǎng)?chuàng)下14.8%的歷史跌幅，當(dāng)時(shí)理查德?尼克松擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)。特朗普第二任期開啟后，特朗普2.0版本反復(fù)無(wú)常的政策大大削弱了美元作為投資者“避險(xiǎn)天堂”的吸引力。

一、2025年上半年美元為何大幅下跌？

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟：美國(guó)一季度GDP增速預(yù)測(cè)為-2.8%，失業(yè)率升至4.3%（創(chuàng)2021年10月以來(lái)新高），制造業(yè)PMI連續(xù)下滑，加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。高盛將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率上調(diào)至45%，摩根大通甚至看至60%。

2、關(guān)稅政策反噬：特朗普政府推行“對(duì)等關(guān)稅”，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)口成本上升。美國(guó)ISM制造業(yè)價(jià)格指數(shù)顯示企業(yè)成本壓力激增，削弱了“美國(guó)例外論”的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

3、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟：市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年9月啟動(dòng)降息（年內(nèi)可能降息兩次），導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力下降，美債收益率回落至4.37%附近27。歷史數(shù)據(jù)顯示，降息周期往往伴隨美元大幅貶值（如2019-2020年美元指數(shù)從103跌至89）。

4、債務(wù)規(guī)模失控：美國(guó)國(guó)債突破36萬(wàn)億美元，利息支出達(dá)每年1.1萬(wàn)億美元（同比+30%）。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪）相繼下調(diào)美債信用評(píng)級(jí)，暴露“赤字增發(fā)、利息攀升、赤字再升”的惡性循環(huán)。

5、政治干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性：特朗普公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，并威脅通過(guò)最高法院裁決削弱其獨(dú)立性，動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)貨幣政策連續(xù)性的信心。

6、去美元化實(shí)質(zhì)性推進(jìn)：全球外匯儲(chǔ)備中美元占比降至58%（1995年以來(lái)最低），金磚國(guó)家本幣結(jié)算規(guī)模同比增長(zhǎng)47%。跨境貿(mào)易中，歐元、人民幣結(jié)算成本（0.5%以下）顯著低于美元（1.2%-2.5%）。

二、美元未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)

美元未來(lái)走勢(shì)可能呈現(xiàn)短期震蕩與長(zhǎng)期貶值壓力并存的格局。短期內(nèi)受美聯(lián)儲(chǔ)政策博弈、地緣政治避險(xiǎn)需求等因素影響可能出現(xiàn)技術(shù)性反彈；但長(zhǎng)期來(lái)看，去美元化加速、美債信用危機(jī)深化以及美國(guó)雙赤字困境將持續(xù)削弱美元內(nèi)在價(jià)值。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱持續(xù)性、美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)主席人選調(diào)整、地緣政治局勢(shì)和特朗普關(guān)稅政策這些關(guān)鍵因素將共同影響美元未來(lái)的走勢(shì)。如果美國(guó)核心PCE數(shù)據(jù)能進(jìn)一步確認(rèn)通脹放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將可能加速寬松步伐，美元?jiǎng)t會(huì)面臨更大的下行壓力。

三、各家投行對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息啟動(dòng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)測(cè)

6月30日，高盛將美聯(lián)儲(chǔ)今年首次降息時(shí)間提前至9月，預(yù)期今年降息三次。高盛認(rèn)為：“非常早期的證據(jù)表明，關(guān)稅效應(yīng)看起來(lái)比我們預(yù)期的要小一些，其他反通脹力量更強(qiáng)大，我們懷疑美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層與我們一樣，即關(guān)稅只會(huì)產(chǎn)生一次性的價(jià)格水平效應(yīng)。”

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，各家投行對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息啟動(dòng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)測(cè)不一。

預(yù)測(cè)2025年不降息：摩根士丹利、美銀美林

預(yù)期7月開始降息：日本三菱東京銀行（MUFG）

預(yù)期9月開始降息：高盛、花旗、瑞銀、渣打、杰弗里斯、富國(guó)

預(yù)期10月開始降息：道明證券、標(biāo)普環(huán)球

預(yù)期12月開始降息：摩根大通、巴克萊、野村證券、德意志銀行