ZFX山海證券：鮑威爾國會聽證首日：不排除7月降息可能！

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在有關(guān)美聯(lián)儲貨幣政策的“專場”國會聽證會首日，美聯(lián)儲主席鮑威爾并未置評7月下次聯(lián)儲會議降息的可能性，重申需要看到更多數(shù)據(jù)判斷高關(guān)稅會怎樣影響通脹，指出因?yàn)轭A(yù)期關(guān)稅會推升通脹，所以聯(lián)儲至今暫停降息，不過，他不排除關(guān)稅對通脹的影響可能沒有預(yù)期大，不排除提前降息的可能。

鮑威爾并未明確排除7月降息的可能性，但并未透露具體細(xì)節(jié)。但他在回答議員提問時暗示，（聯(lián)儲）官員們更有可能至少等到9月的會議，看看關(guān)稅驅(qū)動的價格上漲幅度是否低于預(yù)期，然后再恢復(fù)降息。
一、2025年至今美聯(lián)儲不降息的原因是什么？

1、        通脹頑固性與關(guān)稅沖擊

通脹持續(xù)高位運(yùn)行：核心PCE物價指數(shù)仍達(dá)2.6%-3.1%，遠(yuǎn)超2%的政策目標(biāo)。消費(fèi)者通脹預(yù)期攀升加劇“工資-物價螺旋”風(fēng)險，迫使美聯(lián)儲保持高利率壓制通脹。

關(guān)稅政策推升成本：特朗普政府加征的關(guān)稅（如25%汽車關(guān)稅）直接抬升進(jìn)口成本，摩根大通測算其導(dǎo)致美國CPI額外上漲1.2個百分點(diǎn)。鮑威爾明確指出，關(guān)稅對通脹規(guī)模和持續(xù)時間的不確定性是暫不降息的主因。

2、        經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化與滯脹隱憂

類滯脹格局形成：美聯(lián)儲預(yù)測2025年GDP增速下調(diào)至1.4%，失業(yè)率升至4.5%，核心PCE通脹卻上修至3.1%，呈現(xiàn)“增長放緩+通脹高企”的組合。降息可能刺激需求惡化通脹，而維持利率則加劇衰退風(fēng)險。

數(shù)據(jù)矛盾干擾決策：一季度GDP環(huán)比萎縮0.3%，但剔除關(guān)稅擾動后的私人消費(fèi)支出增速達(dá)3%；就業(yè)總量穩(wěn)健（失業(yè)率4.2%），但職位空缺數(shù)驟降、薪資增速放緩。這種矛盾使美聯(lián)儲難以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)真實(shí)軌跡。

3、        政策獨(dú)立性與外部約束

抵御政治壓力：特朗普政府多次施壓降息，但美聯(lián)儲依據(jù)《聯(lián)邦儲備法案》保持獨(dú)立性，避免被視為政治工具損害市場信譽(yù)。

美元體系穩(wěn)定性考量：若為短期刺激貿(mào)然降息，可能引發(fā)資本外流，動搖美元儲備貨幣地位及美債市場穩(wěn)定。

二、鮑威爾：去年9月降息源于擔(dān)心失業(yè)率大幅上升

在被問及為何去年9月美聯(lián)儲降息50個基點(diǎn)時，鮑威爾表示，當(dāng)時美聯(lián)儲擔(dān)心失業(yè)率大幅上升。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，失業(yè)率大幅上升往往與更高的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險相關(guān)。

鮑威爾說，當(dāng)時的決策“都與勞動力市場有關(guān)”，與政治無關(guān)。鮑威爾指出，美聯(lián)儲曾被批評貨幣寬松行動遲緩。鮑威爾告訴議員，美聯(lián)儲在決定利率時不會考慮政治因素。

三、美聯(lián)儲2025年下半年降息預(yù)測

2025年6月點(diǎn)陣圖顯示：19位官員中，8人支持降息兩次（共50基點(diǎn)），7人預(yù)計(jì)全年不降息，2人預(yù)測降息一次，2人預(yù)測降息三次；利率中值預(yù)期為3.9%（截至2025年底）。

美聯(lián)儲官員密集發(fā)聲，觀點(diǎn)不一。理事沃勒、鮑曼認(rèn)為若關(guān)稅未引發(fā)通脹上升，最早7月可降息；芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比主張無通脹壓力且數(shù)據(jù)穩(wěn)定時應(yīng)降息；舊金山聯(lián)儲行長戴利覺得秋季降息更合適；里士滿聯(lián)儲行長巴爾金則因擔(dān)心通脹風(fēng)險，不急于支持降息。

美聯(lián)儲主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)需更多時間觀察關(guān)稅對通脹的影響，目前處于有利位置，可等待更明確情況后再行動。期貨市場顯示，7月降息概率僅23%，更可能在9月實(shí)施。

根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲7月維持利率不變的概率為81.4%，降息25個基點(diǎn)的概率為18.6%。美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率為14.8%，累計(jì)降息25個基點(diǎn)的概率為70%，累計(jì)降息50個基點(diǎn)的概率為15.2%。