ZFX山海證券：美國滯脹風險已至！投資者需高度警惕！

amonlucky · 發表于 2025-8-19 16:15

美國銀行全球研究部（BofA Global Research）8 月初的調查顯示，約 70% 的全球投資者預計未來 12 個月將出現滯脹，即經濟增長低于趨勢水平而通脹高于趨勢水平。近期數據加劇這一擔憂：美國勞工統計局（BLS）7 月報告顯示，非農就業新增僅 11.4 萬，遠低于預期的 17.5 萬，失業率升至 4.3%，創 2021 年以來新高；核心消費者價格指數（CPI）同比上漲 3.2%，高于美聯儲 2% 的目標；生產者價格指數（PPI）意外飆升，7 月同比上漲 2.8%。

一、什么是滯脹？

滯脹全稱為停滯性通貨膨脹，指經濟停滯與通貨膨脹同時存在的矛盾現象。通俗地說，就是物價持續上漲（通貨膨脹），但經濟卻沒有增長甚至萎縮（停滯），導致失業率上升和經濟不景氣。這一術語源自英文“stagflation”，是“stagnation”（停滯）和“inflation”（通貨膨脹）的組合詞，反映了傳統經濟理論認為兩者無法并存的悖論。

在滯脹狀態下，例如物價上漲如青菜價格飆升，但GDP增長放緩或失業增加，顯示出經濟“躺平”而物價“起飛”的分裂局面。滯脹通常被視為通貨膨脹長期發展的結果，打破了凱恩斯主義認為經濟增長總伴隨通脹、停滯伴隨通縮的假設。這種現象在上世紀70年代美國經濟中首次凸顯為一種常見危機。

二、美國滯脹對全球股市造成風險
道富銀行（State Street）的宏觀策略主管邁克爾?梅特卡夫（Michael Metcalfe）指出，自 1990 年以來，當美國制造業活動顯示“經濟收縮”與“價格高于均值”時，MSCI 世界指數平均下跌 15%。標普全球7月制造業PMI為 46.8，連續三月低于 50（榮枯線），投入價格指數升至 58.2，創 2023 年以來新高，進一步印證滯脹信號。

上世紀70年代的美國滯脹（特別是1973-1974年石油危機期間）曾導致標普500指數暴跌近40%。這清晰地證明了在經濟停滯與高通脹并存的環境下，股市可能遭受毀滅性打擊。當時的滯脹被華爾街普遍視為“全球股市最大的敵人”。

基于歷史經驗、當前數據和市場預期，美國如果陷入滯脹，極有可能通過沖擊企業盈利、壓制股票估值、引發避險資金外流等渠道，對自身及全球股市造成重大下行風險。

三、美國滯脹對美元構成威脅

滯脹對美元構成雙重威脅：經濟增長疲軟導致貨幣貶值，持續通脹削弱購買力。2025 年以來，歐元兌美元升值逾 12%，8 月第三周突破 1.25，創 2023 年以來新高；日元和英鎊也表現強勁，日元兌美元升值約 8%，受日本央行加息預期推動，反映市場對美元信心的動搖。

國際清算銀行（BIS）數據顯示，2025 年第二季度美元實際有效匯率下跌 3.7%，為 2022 年以來最大季度跌幅。對沖基金因美聯儲寬松預期減弱，增加歐元和日元多頭頭寸，進一步施壓美元。

四、在滯脹環境下，抗通脹資產成為避險首選。

滯脹（經濟停滯+通貨膨脹）的特殊性在于其打破了傳統經濟周期中“股債蹺蹺板”的平衡。當增長乏力與物價飆升并存時，現金因通脹貶值，股票因盈利下滑承壓，債券則受高利率壓制。這一背景下，抗通脹資產成為投資者唯一的“避風港”。

黃金作為傳統避險資產更具吸引力，2025 年上半年全球黃金ETF流入230噸，創2020年以來最大增幅。此外，大宗商品如原油因供需緊張同樣具備抗通脹潛力，布倫特原油價格 2025 年升至85美元/桶。

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